มอร์แกน สแตนลีย์หั่นอันดับ Circle เป็น Underweight ลดราคาเป้าหมายเหลือ 38 ดอลลาร์ กังวลการเติบโต USDC

หุ้น Circle ปรับตัวลงหลังมอร์แกน สแตนลีย์ปรับลดราคาเป้าหมายและประมาณการการเติบโต สะท้อนความกังวลรอบใหม่ต่อความสามารถของผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายนี้ในการรักษารายได้จากเงินสำรองท่ามกลางโครงสร้างตลาดที่เปลี่ยนไป มอร์แกน สแตนลีย์เมื่อวันจันทร์ปรับลดอันดับ Circle Internet Group จาก Equal Weight เป็น Underweight และปรับลดราคาเป้าหมายจาก 106 ดอลลาร์เหลือ 38 ดอลลาร์ โดยให้เหตุผลว่าบริษัทลดคาดการณ์ระยะยาวต่อการยอมรับ USDC และมองว่ารูปแบบรายได้จากผลตอบแทนเงินสำรองเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้น หลังรายงานเผยแพร่ หุ้นร่วงเกือบ 6% ในช่วงก่อนเปิดตลาด โดยซื้อขายแถว 58.81 ดอลลาร์ แม้วันเดียวกัน TD Cowen จะเริ่มทำบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 82 ดอลลาร์ มุมมองของมอร์แกน สแตนลีย์ เจมส์ ฟอว์เซ็ตต์ นักวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ ปรับลดสมมติฐานปริมาณ USDC หมุนเวียนลงราว 33% สำหรับปี 2027 และ 44% สำหรับปี 2028 โดยระบุว่า USDC ขยายตัวช้ากว่าที่เคยคาดไว้ บริษัทหลักทรัพย์ยังปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้นตามมาตรฐาน GAAP ของ Circle ให้ต่ำกว่าคาดการณ์รวมของตลาดราว 3% ในปี 2027 และต่ำกว่าราว 20% ในปี 2028 รายงานชี้ว่าการแข่งขันจากผลิตภัณฑ์ "เงินสดแบบโทเคน" เช่น กองทุนตลาดเงินแบบโทเคนและเงินฝากแบบโทเคน อาจดึงเงินทุนออกจากเงินสำรองของ USDC และทำให้รายได้จากผลตอบแทนเงินสำรองอ่อนแรงลง นอกจากนี้ยังระบุว่าโครงการ OpenUSD ของ USDC ที่มีการกำกับดูแลร่วมและกลไกเงินสำรองแบบแบ่งปัน อาจเพิ่มต้นทุนการกระจาย ขณะที่ปริมาณการชำระเงินแบบ "agentic" ยังมีนัยสำคัญน้อย โดยมอร์แกน สแตนลีย์ประเมินปริมาณเฉลี่ยต่อวันราว 41,900 ดอลลาร์ คิดเป็นธุรกรรมเฉลี่ยประมาณ 0.24 ดอลลาร์ต่อรายการ โบรกเกอร์ยังตั้งข้อสังเกตต่อเป้าหมายระยะยาวของ Circle ที่ต้องการให้ USDC เติบโตเฉลี่ย 40% ต่อปีในแต่ละวัฏจักร โดยชี้ว่า USDC "แทบไม่เติบโต" นับตั้งแต่ไตรมาส 3 ของปีก่อน บริบทตลาดและโครงสร้างธุรกรรม อ้างอิงข้อมูลของ McKinsey มอร์แกน สแตนลีย์ระบุว่าในปี 2025 สเตเบิลคอยน์ประมวลผลปริมาณธุรกรรมที่ปรับแล้วราว 35 ล้านล้านดอลลาร์ แต่มีเพียงประมาณ 390,000 ล้านดอลลาร์ที่ระบุได้ว่าเป็นการชำระเงินจริงในโลกจริง กิจกรรมส่วนใหญ่ยังคงเป็นการเทรดและการโอนในคริปโตมากกว่าการใช้เพื่อการค้า กรณีใช้งานด้านการชำระเงินยังกระจุกตัวในธุรกรรมข้ามพรมแดนระหว่างธุรกิจ การโอนเงินกลับประเทศ และการใช้จ่ายผ่านบัตรที่เชื่อมกับสเตเบิลคอยน์ ซึ่งมอร์แกน สแตนลีย์มองว่ายังไม่สร้างยอดคงเหลือที่ยั่งยืนและเศรษฐศาสตร์ธุรกรรมแบบเกิดซ้ำเพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันต่อธุรกิจรายได้จากเงินสำรองของ Circle มุมมองต่างขั้วจาก TD Cowen TD Cowen ให้ภาพตรงข้าม โดยเริ่มทำบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 82 ดอลลาร์ ไบรอัน เบอร์กิน นักวิเคราะห์ระบุว่า Circle กำลังพัฒนาเกินกว่าการออกสเตเบิลคอยน์เพียงอย่างเดียวไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่กว้างขึ้น ผ่านผลิตภัณฑ์ด้านการชำระเงิน บริการคลังเงิน (treasury) สินทรัพย์โลกจริงแบบโทเคน การเชื่อมต่อข้ามระบบ (interoperability) และเครื่องมือนักพัฒนา ซึ่งอาจช่วยกระจายรายได้ในระยะยาวและรองรับการยอมรับสเตเบิลคอยน์จากสถาบัน วอลล์สตรีทยังเห็นต่าง ความเห็นนักวิเคราะห์ยังแตกออกเป็นสองฝั่ง โดยข้อมูล LSEG ระบุว่า 16 จาก 30 รายให้คำแนะนำถือหรือขาย ขณะที่ 14 รายแนะนำซื้อหรือซื้ออย่างแข็งแกร่ง สะท้อนความไม่ลงรอยกันต่อทิศทางการเติบโตและความทนทานของโมเดลธุรกิจ ได้แรงหนุนด้านกำกับดูแล แต่หุ้นไม่ตอบรับยาว Circle เพิ่งเสริมความแข็งแกร่งด้านกฎระเบียบด้วยการได้รับใบอนุญาตทรัสต์แบบวัตถุประสงค์จำกัดจาก New York Department of Financial Services สำหรับ Circle New York Trust เสริมกับการอนุมัติธนาคารทรัสต์ระดับรัฐบาลกลางจาก OCC ในเดือนกรกฎาคม (Circle National Trust) บริษัทระบุว่าการออก USDC จะดำเนินผ่านทรัสต์นิวยอร์กในช่วงแรก ก่อนเปลี่ยนไปอยู่ภายใต้โครงสร้างทรัสต์ระดับรัฐบาลกลาง เจเรมี อัลแลร์ ซีอีโอ มองใบอนุญาตนิวยอร์กเป็นเป้าหมายระยะยาวที่เพิ่มความชัดเจนด้านกำกับดูแล และ Circle ยังเป็นหนึ่งในผู้ได้รับ BitLicense ระยะแรกตั้งแต่ปี 2015 แม้มีความคืบหน้าด้านกำกับดูแล แต่ยังไม่ช่วยพยุงราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง โดยหุ้น Circle ลดลง 2.54% เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม แม้ ARK Invest ของแคธี วูด ซื้อหุ้น 109,129 หุ้นผ่านกองทุน ETF ก่อนประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ของบริษัท ประเด็นที่ต้องติดตาม รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์ตอกย้ำว่า แม้จะมีความคืบหน้าด้านกฎระเบียบ อนาคตของ Circle ยังผูกกับการยอมรับ USDC และกิจกรรมธุรกรรม รวมถึงความสามารถในการสร้างรายได้ที่มีนัยสำคัญนอกเหนือจากผลตอบแทนเงินสำรอง นักลงทุนมีแนวโน้มจับตาแนวโน้ม USDC หมุนเวียน ผลงานผลิตภัณฑ์โทเคนอย่าง USYC แรงส่งของการชำระเงินแบบ agentic และการที่กลยุทธ์กระจายธุรกิจของ Circle แปลงเป็นรายได้ประจำได้มากน้อยเพียงใด อีกปัจจัยกระตุ้นที่อาจตามมาคือร่างกฎหมาย Clarity Act ซึ่งอาจกำหนดกรอบกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐ สรุป: นักวิเคราะห์ยังเห็นต่างว่าการขยับของ Circle ไปสู่บทบาทผู้เล่นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในวงกว้าง จะชนะความเสี่ยงระยะใกล้ต่อโมเดลรายได้จากเงินสำรองได้หรือไม่ ท่ามกลางเศรษฐศาสตร์สเตเบิลคอยน์และการแข่งขันที่เปลี่ยนไป