Morgan Stanley dégrade Circle et abaisse son objectif de cours à 38 $ sur fond d'inquiétudes autour de la croissance de l'USDC

Le titre Circle a reculé après un virage nettement plus prudent de Morgan Stanley sur la trajectoire de l'USDC et, plus largement, sur la capacité de l'émetteur de stablecoins à préserver des revenus tirés des réserves dans un marché en mutation. Lundi, Morgan Stanley a dégradé Circle Internet Group de "Equal Weight" à "Underweight" et a ramené son objectif de cours de 106 $ à 38 $. À la publication de la note, l'action perdait près de 6% en préouverture, autour de 58,81 $, alors que TD Cowen a, le même jour, initié le suivi du dossier avec une recommandation "Buy" et un objectif de 82 $. Selon l'analyste James Faucette, Morgan Stanley a réduit ses hypothèses de circulation de l'USDC d'environ 33% pour 2027 et de 44% pour 2028, estimant que l'expansion du stablecoin a été moins rapide qu'anticipé. La banque a aussi abaissé ses prévisions de BPA GAAP pour Circle, à environ 3% sous le consensus pour 2027 et près de 20% sous le consensus pour 2028. Morgan Stanley met en avant la montée en puissance de produits de trésorerie tokenisés, comme les fonds monétaires tokenisés et les dépôts tokenisés, susceptibles de capter des capitaux qui alimentent aujourd'hui les réserves de l'USDC et de peser sur les revenus liés au rendement des réserves. La note souligne également que l'initiative OpenUSD, en introduisant une gouvernance partagée et des mécanismes de réserves, pourrait renchérir les coûts de distribution. Sur les paiements dits "agentic", Morgan Stanley juge l'activité encore marginale: la banque estime les volumes à environ 41'900 $ par jour, pour une transaction moyenne d'environ 0,24 $. Le courtier questionne en outre l'objectif de long terme de Circle visant une croissance moyenne de 40% par an de l'USDC sur l'ensemble des cycles, notant que l'USDC "n'a, de fait, pas progressé" depuis le troisième trimestre de l'an dernier. Contexte de marché: beaucoup de flux, peu de paiements identifiables En s'appuyant sur des données de McKinsey, Morgan Stanley indique que les stablecoins auraient traité environ 35'000 milliards de dollars de volume de transactions ajusté en 2025. Seuls près de 390 milliards de dollars correspondraient à des paiements "réels" identifiables, l'essentiel restant lié au trading crypto et aux transferts plutôt qu'à la consommation. Les cas d'usage paiement demeurent concentrés sur les transactions B2B transfrontalières, les remises (remittances) et les cartes adossées à des stablecoins. Des segments qui, selon Morgan Stanley, n'ont pas encore généré des encours durables ni une économie de transactions récurrentes suffisante pour compenser la pression sur le modèle de revenus de Circle fondé sur les réserves. Lecture opposée chez TD Cowen TD Cowen défend une thèse inverse. Bryan Bergin estime que Circle évolue au-delà de la seule émission de stablecoins pour devenir une infrastructure financière plus large, avec des offres couvrant les paiements, les services de trésorerie, les actifs réels tokenisés, l'interopérabilité et des outils pour développeurs. Objectif: diversifier progressivement les revenus et capter l'adoption institutionnelle. Wall Street partagé Le consensus reste fracturé: selon LSEG, 16 des 30 analystes classent Circle en "Hold" ou "Sell", tandis que 14 recommandent "Buy" ou "Strong Buy". Un reflet des divergences persistantes sur le potentiel de croissance et la résilience du modèle économique. Des avancées réglementaires, mais un soutien boursier limité Circle a récemment renforcé son assise réglementaire avec l'obtention d'une charte de trust à objet limité délivrée par le New York Department of Financial Services pour Circle New York Trust, en complément d'une autorisation fédérale de trust bank accordée en juillet par l'OCC (Circle National Trust). Circle indique que l'émission d'USDC se poursuivra d'abord via la structure new-yorkaise avant de basculer sous le schéma fédéral. Le CEO Jeremy Allaire présente la charte de New York comme un objectif de long terme apportant de la clarté réglementaire; Circle avait aussi été parmi les premiers bénéficiaires d'une BitLicense en 2015. Malgré ces jalons, l'effet sur le titre reste mitigé: le 31 juillet, l'action a cédé 2,54% alors même que ARK Invest de Cathie Wood a acheté 109'129 actions via ses ETF avant la publication des résultats du deuxième trimestre. À surveiller La note de Morgan Stanley rappelle que, malgré les progrès réglementaires, l'avenir de Circle dépendra surtout de l'adoption de l'USDC et de l'activité transactionnelle, ainsi que de la capacité du groupe à générer des revenus significatifs au-delà des revenus de réserves. Les investisseurs suivront notamment la circulation de l'USDC, la performance de produits tokenisés comme l'USYC, la montée en puissance des paiements "agentic" et la conversion des efforts de diversification en revenus récurrents. Le projet de "Clarity Act", susceptible de définir un cadre réglementaire américain pour les cryptoactifs, constitue un autre catalyseur potentiel. En résumé, les analystes restent divisés sur la question clé: la transformation de Circle en acteur d'infrastructure financière peut-elle compenser, à court terme, les risques croissants pesant sur un modèle encore très dépendant des revenus liés aux réserves, dans un contexte de concurrence et d'économie des stablecoins en évolution?