Strategy lepas Bitcoin senilai US$395 juta untuk membiayai buyback STRC dan membangun cadangan kas US$4 miliar

Artikel oleh: Oluwapelumi Adejumo Disusun oleh Chopper, Foresight News Strategy kembali menjual Bitcoin, sehingga total pelepasan BTC sepanjang 2026 mencapai 5.258 BTC—volume penjualan tahunan terbesar sejak perusahaan memulai strategi Bitcoin pada 2020. Langkah ini menegaskan pergeseran alokasi dana untuk menopang saham preferen STRC. Berdasarkan dokumen yang diajukan ke U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) pada 3 Agustus, dalam periode 27 Juli hingga 2 Agustus Strategy menjual 1.638 BTC dan membukukan penerimaan US$104,7 juta. Di saat yang sama, perusahaan menerbitkan sekitar 3,01 juta saham biasa MSTR dan meraih US$290,6 juta. Total dana hampir US$395 juta tersebut tidak digunakan untuk membeli Bitcoin tambahan, melainkan untuk membayar dividen saham preferen, membeli kembali saham STRC, serta mempercepat target peningkatan cadangan kas dolar AS menjadi US$4 miliar. Realokasi ini sekaligus memperpanjang jeda pembelian Bitcoin menjadi enam minggu, terpanjang sejak 2024. Diskon STRC memaksa pergeseran modal STRC masih diperdagangkan di bawah harga pari, mendorong Strategy mengalihkan modal agar kanal pendanaan ini tetap berfungsi. STRC merupakan saham preferen berbunga mengambang yang ingin dijadikan sumber pendanaan berkelanjutan untuk membiayai "treasury" Bitcoin perusahaan. Saat STRC diperdagangkan mendekati nilai pari US$100, Strategy dapat menerbitkan saham baru di sekitar pari dan menyalurkan hasilnya secara fleksibel ke neraca, termasuk untuk pembelian Bitcoin. Jika STRC bertahan lama pada level diskon, saluran pendanaan ini menjadi tidak efektif karena penerbitan baru harus menurunkan harga penawaran atau menaikkan imbal hasil dividen agar menarik investor. Meski dividen dapat disesuaikan untuk menopang harga, STRC berada di bawah pari sejak Mei. Strategy merespons dengan menaikkan dividen tahunan tersetahunkan menjadi 12% dan memulai pembelian kembali di pasar sekunder. Pekan lalu, Strategy menggunakan US$52,3 juta dari penjualan Bitcoin dan US$28,9 juta dari penerbitan saham MSTR—total US$81,2 juta—untuk membeli kembali 912.143 saham STRC. Pada pekan sebelumnya, perusahaan menuntaskan buyback senilai US$25 juta dengan mengakuisisi 288.930 saham pada harga rata-rata US$86,53. Dalam panggilan kinerja kuartal II, Presiden dan CEO Strategy Phong Le mengatakan pembelian kembali STRC di bawah pari memungkinkan perusahaan menyelesaikan kewajiban dividen masa depan dengan diskon, sekaligus meningkatkan permintaan dan membantu mengerek harga kembali mendekati US$100. Sejak program buyback diluncurkan pada Juli, Strategy telah menginvestasikan sekitar US$106,2 juta untuk membeli kembali STRC. Perusahaan masih memiliki sisa otorisasi buyback saham preferen sebesar US$893,8 juta, sementara otorisasi buyback saham biasa MSTR sebesar US$1 miliar belum digunakan. Strategy menargetkan STRC kembali ke pari pada September. Kecepatan buyback berikutnya akan bergantung pada pergerakan harga dan likuiditas pasar. Jika target tercapai, saluran pendanaan ini dinilai pulih. Hingga 26 Juli 2026, Strategy telah menghimpun total US$7,53 miliar melalui berbagai instrumen modal, dengan porsi saham preferen makin dominan dalam struktur pendanaan neraca. Cadangan US$4 miliar untuk mengamankan kewajiban saham preferen Perusahaan juga mempercepat pembentukan cadangan kas untuk pembayaran dividen saham preferen dan bunga utang. Dari US$290,6 juta hasil penawaran sekunder MSTR, US$250 juta dialokasikan ke cadangan dolar AS, sementara US$11,7 juta ditahan sebagai modal kerja. Pada akhir Juni, cadangan tersebut berada di US$2,55 miliar dan naik menjadi US$3,75 miliar pada 26 Juli melalui penawaran saham biasa. Setelah putaran pendanaan terbaru, target US$4 miliar disebut telah resmi tercapai. Saat memperbarui kerangka permodalan pada Juni, Strategy memperkirakan total beban tahunan gabungan dividen saham preferen dan bunga utang sekitar US$1,76 miliar. Dengan tingkat beban itu, cadangan US$4 miliar dapat menutup kebutuhan pembayaran sekitar 27 bulan. Tanpa persetujuan tambahan dewan direksi, dana ini hanya boleh digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan bunga atas utang yang ada. Cadangan ini menekan risiko utama: perusahaan tidak perlu menjual aset atau menerbitkan sekuritas tambahan untuk memenuhi kewajiban utang jangka pendek dan bunga saat kondisi pasar tidak mendukung. Bahkan jika harga Bitcoin turun atau pembiayaan di pasar modal memburuk, pemegang saham preferen terlindungi oleh cadangan kas khusus. Konsekuensinya, lapisan keamanan itu banyak dicapai melalui dilusi pemegang saham biasa. Pekan lalu Strategy menerbitkan 3,01 juta saham MSTR tanpa membeli Bitcoin; pada periode yang sama, kepemilikan BTC turun 1.638 BTC, sehingga jumlah Bitcoin per saham terdilusi ikut menurun. Peter Schiff, yang dikenal sebagai pengkritik Bitcoin jangka panjang, menilai rangkaian transaksi tersebut menunjukkan Strategy semakin mengandalkan penjualan Bitcoin dan penerbitan MSTR untuk memprioritaskan kepentingan pemegang saham preferen. Dampaknya tampak pada metrik "bitcoins per share": sejak awal tahun, kenaikan Bitcoin per saham MSTR melambat menjadi 3,5% dari 13,3% pada akhir Mei. Sepanjang kuartal ini, metrik tersebut bahkan turun 4,6%. Strategy mendefinisikan "BTC yield" sebagai persentase perubahan kepemilikan Bitcoin per saham terdilusi; kenaikan kepemilikan BTC mengubah persentase ini menjadi estimasi jumlah Bitcoin. Perusahaan menekankan kedua metrik itu bukan ukuran imbal hasil pemegang saham, pendapatan, atau arus kas, serta tidak menunjukkan kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban utang. Cadangan kas memang memperkuat kemampuan Strategy membayar saham preferen dan utang, tetapi tekanan pembiayaan bergeser lebih besar ke pemegang saham biasa MSTR. Imbal hasil pemegang saham biasa sangat bergantung pada seberapa cepat akumulasi Bitcoin mampu melampaui laju dilusi ekuitas. Bitcoin menjadi sumber likuiditas yang makin rutin Sepanjang tahun ini, Strategy melakukan penjualan Bitcoin secara berkelanjutan, mengindikasikan Bitcoin telah beralih menjadi sumber likuiditas operasional bagi bisnis sekuritas perusahaan. Perusahaan menjual 32 BTC pada akhir Mei, 1.363 BTC pada 29 dan 30 Juni, 2.225 BTC pada lima hari pertama Juli, lalu 1.638 BTC pekan lalu. Analis Bitcoin Will Clemente menilai rangkaian transaksi ini memperlihatkan cara Strategy menyeimbangkan kepentingan tiga kelompok: pemegang Bitcoin, pemegang saham biasa MSTR, dan investor saham preferen. Menurutnya, penjualan tersebut menunjukkan kesediaan manajemen melakukan realokasi neraca agar tidak ada satu sekuritas pun yang membebani struktur pendanaan secara keseluruhan. Fleksibilitas itu diformalkan lewat "BTC Liquidity Plan", yang memberi kewenangan kepada perusahaan untuk menjual Bitcoin dan meningkatkan cadangan hingga US$1,25 miliar. Dana dapat digunakan untuk membayar dividen saham preferen, membayar bunga utang, atau membeli kembali saham preferen maupun saham biasa. Penjualan yang melampaui tujuan tersebut atau melewati batas yang ditetapkan memerlukan persetujuan dewan tambahan. Ketua Eksekutif Strategy Michael Saylor menepis anggapan bahwa rencana tersebut bertentangan dengan komitmen "memegang Bitcoin selamanya". Ia menyatakan: "Strategy mengumumkan rencana monetisasi BTC 31 hari sebelum rilis kinerja kuartal II, pada 29 Juni—bukan setelah mengalami kerugian. Kami tidak pernah menerapkan kebijakan 'tidak akan menjual'. Rencana ini tidak mewajibkan penjualan Bitcoin apa pun, dan dalam jangka panjang kami tetap berharap terus melakukan pembelian bersih Bitcoin." Strategy masih menjadi perusahaan publik dengan kepemilikan Bitcoin terbesar, yakni 842.138 BTC atau sekitar 4% dari batas pasokan total Bitcoin 21 juta. Total biaya perolehan mencapai US$63,51 miliar dengan rata-rata harga perolehan US$75.419. Pada saat penulisan, harga Bitcoin sekitar US$62.633, sehingga nilai pasar "treasury" sekitar US$52,7 miliar. Ini berarti terdapat rugi belum terealisasi sekitar US$10,8 miliar dibandingkan total biaya pembelian. Rugi belum terealisasi mengimplikasikan biaya realisasi di masa mendatang dapat meningkat. Jika penjualan Bitcoin terus terjadi di bawah garis biaya rata-rata, kerugian akan terealisasi dan cadangan Bitcoin yang menopang struktur saham biasa, saham preferen, serta kewajiban dividen berkelanjutan akan menyusut. Karena itu, ekspektasi Saylor untuk kembali pada pembelian bersih Bitcoin jangka panjang semakin bergantung pada satu hal: mengembalikan STRC ke nilai pari agar perusahaan dapat kembali menghimpun dana dengan lancar tanpa terus mendilusi pemegang saham MSTR atau menguras cadangan Bitcoin.