ستراتيجي تبيع بيتكوين بقيمة 395 مليون دولار لتمويل إعادة شراء STRC وبناء احتياطي نقدي بـ4 مليارات دولار

بقلم: Oluwapelumi Adejumo | إعداد: Chopper، Foresight News رفعت شركة Strategy وتيرة تسييل البيتكوين إلى أعلى مستوى سنوي منذ بدء نهجها في 2020، إذ بلغ إجمالي ما باعته خلال 2026 حتى الآن 5,258 بيتكوين. وتأتي هذه التحركات في إطار إعادة توجيه السيولة لدعم أسهمها الممتازة STRC. وبحسب إفصاح لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتاريخ 3 أغسطس، باعت Strategy ما بين 27 يوليو و2 أغسطس عدد 1,638 بيتكوين محققة عائدات قدرها 104.7 مليون دولار، كما أصدرت نحو 3.01 مليون سهم من الأسهم العادية MSTR وجمعت 290.6 مليون دولار. وبذلك يصل إجمالي التمويل في هذه الجولة إلى ما يقارب 395 مليون دولار، من دون توجيه أي جزء منها لشراء بيتكوين إضافية. استخدمت الشركة العائدات لسداد توزيعات الأسهم الممتازة، وإعادة شراء أسهم STRC، وبلوغ هدف رفع الاحتياطيات النقدية بالدولار الأمريكي إلى 4 مليارات دولار. كما أدى هذا التحول في توظيف الأموال إلى تمديد توقف الشركة عن شراء البيتكوين إلى ستة أسابيع، وهو أطول انقطاع عن الشراء منذ 2024. ضغط خصم STRC يدفع لإعادة توزيع رأس المال تواصل STRC التداول دون قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار، ما يقلص فعالية هذه الأداة التمويلية التي تعوّل عليها Strategy كقناة مستدامة لتمويل خزينة البيتكوين. فعندما تتداول STRC قرب 100 دولار يمكن للشركة إصدار أسهم جديدة قرب القيمة الاسمية وتوزيع العائدات بمرونة على الميزانية، بما في ذلك شراء بيتكوين. أما استمرار التداول عند خصم فيجعل الإصدارات الجديدة أكثر كلفة، إذ يتطلب إما خفض سعر الطرح أو رفع العائد عبر زيادة التوزيعات لجذب المستثمرين. ومنذ مايو لم تنجح إجراءات الدعم في إعادة السهم إلى القيمة الاسمية، رغم رفع الشركة التوزيعات السنوية المُعَدَّلة إلى 12% وإطلاق برنامج لإعادة الشراء في السوق الثانوية. في الأسبوع الماضي، خصصت Strategy مبلغ 81.2 مليون دولار لإعادة شراء 912,143 سهمًا من STRC، منها 52.3 مليون دولار من حصيلة بيع البيتكوين و28.9 مليون دولار من طرح أسهم MSTR. وفي الأسبوع الذي سبقه، نفذت الشركة إعادة شراء بقيمة 25 مليون دولار، واستحوذت على 288,930 سهمًا بمتوسط سعر 86.53 دولارًا. وخلال مكالمة نتائج الربع الثاني، قال Phong Le الرئيس والرئيس التنفيذي إن إعادة شراء STRC تحت القيمة الاسمية تتيح للشركة تسوية التزامات توزيعات مستقبلية بخصم، كما تعزز الطلب وتساعد على دفع السعر نحو 100 دولار. ومنذ إطلاق البرنامج في يوليو، بلغ إجمالي ما أنفقته Strategy لإعادة شراء STRC نحو 106.2 مليون دولار. لا يزال لدى الشركة 893.8 مليون دولار متبقية ضمن تفويض إعادة شراء الأسهم الممتازة، فيما يبقى تفويض إعادة شراء أسهم MSTR العادية بقيمة 1 مليار دولار غير مستخدم بالكامل. وتهدف Strategy إلى إعادة STRC إلى القيمة الاسمية بحلول سبتمبر، مع ربط وتيرة إعادة الشراء بأداء السعر وسيولة السوق. وتوضح الشركة أن نجاح هذا المسار سيعيد تفعيل قناة تمويل تُعد محورية لاستراتيجيتها. حتى 26 يوليو 2026، جمعت Strategy إجمالي 7.53 مليار دولار عبر أدوات رأسمال متنوعة، مع تزايد وزن الأسهم الممتازة داخل هيكل التمويل في الميزانية. احتياطي 4 مليارات دولار لتأمين التزامات الأسهم الممتازة بالتوازي مع إعادة شراء STRC، تعمل الشركة على توسيع احتياطياتها النقدية بسرعة لتغطية توزيعات الأسهم الممتازة وفوائد الديون. فمن أصل 290.6 مليون دولار المتحصلة من الطرح الثانوي لأسهم MSTR، خُصص 250 مليون دولار للاحتياطي بالدولار الأمريكي، فيما احتُفظ بـ11.7 مليون دولار كرأس مال عامل. كان الاحتياطي عند نهاية يونيو 2.55 مليار دولار، وارتفع إلى 3.75 مليار دولار في 26 يوليو عبر طرح أسهم عادية، ومع الجولة الأخيرة أعلنت الشركة أنها حققت رسميًا هدف 4 مليارات دولار. وعند تحديث إطار رأس المال في يونيو، قدّرت Strategy أن التكلفة السنوية المجمعة لتوزيعات الأسهم الممتازة وفوائد الدين ستبلغ نحو 1.76 مليار دولار. ووفق هذا المستوى من المصروفات، يغطي احتياطي 4 مليارات دولار المدفوعات لنحو 27 شهرًا. وذكرت الشركة أن هذه الأموال، ما لم يصدر اعتماد إضافي من مجلس الإدارة، ستُستخدم حصريًا لسداد توزيعات الأسهم الممتازة وفوائد الديون القائمة. يساعد هذا الاحتياطي في تقليص خطر جوهري يتمثل في الاضطرار لبيع أصول أو إصدار أوراق مالية جديدة لتلبية التزامات قصيرة الأجل خلال ظروف سوق غير مواتية. كما يمنح حملة الأسهم الممتازة طبقة حماية عبر احتياطي نقدي مخصص، حتى في حال تراجع سعر البيتكوين أو تدهور بيئة التمويل في أسواق رأس المال. لكن هذا الأمان تحقق إلى حد كبير عبر تخفيف ملكية المساهمين العاديين. ففي الأسبوع الماضي أصدرت Strategy 3.01 مليون سهم إضافي من MSTR دون شراء أي بيتكوين، وفي الوقت نفسه انخفضت خزينة البيتكوين بمقدار 1,638 بيتكوين، ما يعني تراجع البيتكوين لكل سهم بعد التخفيف. علّق Peter Schiff، المعروف بموقفه السلبي طويل الأجل من البيتكوين، بأن سلسلة العمليات تشير إلى اعتماد متزايد على بيع البيتكوين وإصدار أسهم MSTR لتقديم أولوية لمصالح حملة الأسهم الممتازة. وتظهر انعكاسات ذلك في مقياس "البيتكوين لكل سهم": فمنذ بداية العام تباطأت الزيادة إلى 3.5% مقارنة بـ13.3% في نهاية مايو، بل انخفض المقياس حتى الآن هذا الربع بنسبة 4.6%. وتعرّف Strategy "عائد BTC" بأنه نسبة التغير في حيازات البيتكوين لكل سهم مخفف، وتحوّل الزيادة في الحيازات إلى تقدير لعدد البيتكوين. كما تؤكد أن هذه المقاييس لا تعادل عوائد المساهمين أو الإيرادات أو التدفقات النقدية، ولا تمثل مؤشرًا مباشرًا على قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها. تحول البيتكوين إلى مصدر سيولة تشغيلي شهد هذا العام مبيعات متكررة للبيتكوين، ما يشير إلى تحول البيتكوين إلى مصدر سيولة تشغيلية لأنشطة الشركة في الأوراق المالية. فقد باعت الشركة 32 بيتكوين في أواخر مايو، و1,363 بيتكوين في 29 و30 يونيو، و2,225 بيتكوين خلال الأيام الخمسة الأولى من يوليو، ثم 1,638 بيتكوين في الأسبوع الماضي. قال محلل البيتكوين Will Clemente إن هذه العمليات تبرز كيفية موازنة Strategy لمصالح ثلاث فئات: حاملو البيتكوين، ومساهمو MSTR العاديون، ومستثمرو الأسهم الممتازة. وأضاف أن البيع يعكس استعداد الإدارة لإعادة توزيع الأموال داخل الميزانية لتجنب تحميل أداة مالية واحدة عبئًا مفرطًا على هيكل التمويل. وتؤطر الشركة هذه المرونة عبر "خطة سيولة BTC" التي تتيح بيع بيتكوين لزيادة الاحتياطيات بما يصل إلى 1.25 مليار دولار. ويمكن استخدام الأموال لسداد توزيعات الأسهم الممتازة، وخدمة فوائد الديون، أو إعادة شراء الأسهم الممتازة أو العادية. وأي مبيعات تتجاوز هذه الأغراض أو الحد المعلن تتطلب موافقة إضافية من مجلس الإدارة. ورد Michael Saylor، الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة، على مزاعم بأن الخطة تتعارض مع التعهد "بالاحتفاظ بالبيتكوين إلى الأبد"، قائلاً: "أعلنت Strategy خطة تسييل BTC قبل 31 يومًا من إعلان نتائج الربع الثاني، في 29 يونيو، وليس بعد تكبد خسائر. لم نعتمد سياسة 'عدم البيع مطلقًا'. الخطة لا تفرض بيع أي بيتكوين، وعلى المدى الطويل نتوقع الاستمرار في صافي شراء البيتكوين." تبقى Strategy أكبر شركة مدرجة من حيث حيازة البيتكوين، إذ تمتلك 842,138 بيتكوين، أي نحو 4% من الحد الأقصى المعروض البالغ 21 مليون بيتكوين. وتبلغ تكلفة هذه الحيازة 63.51 مليار دولار بمتوسط تكلفة 75,419 دولارًا للبيتكوين. وعند وقت الكتابة، كان سعر البيتكوين نحو 62,633 دولارًا، ما يضع القيمة السوقية لخزينة الشركة عند قرابة 52.7 مليار دولار، بخسارة غير محققة تقارب 10.8 مليارات دولار مقارنة بإجمالي تكلفة الشراء. تعني الخسائر غير المحققة أن كلفة التسييل لاحقًا قد ترتفع أكثر. وإذا استمرت مبيعات البيتكوين دون متوسط التكلفة، ستتحول الخسائر إلى محققة، وستتقلص احتياطات البيتكوين التي تدعم منظومة الأسهم العادية والممتازة والتزامات التوزيعات المستمرة. لذلك، يتزايد اعتماد توقع Saylor بالعودة إلى صافي شراء طويل الأجل على عامل واحد: إعادة STRC إلى قيمتها الاسمية حتى تتمكن الشركة من استئناف التمويل بسلاسة دون استمرار تخفيف مساهمي MSTR أو استنزاف احتياطي البيتكوين.