مورغان ستانلي تُخفض تصنيف Circle وتقلص السعر المستهدف إلى 38 دولارًا وسط مخاوف تباطؤ نمو USDC

تراجعت أسهم Circle بعد أن خفّض بنك مورغان ستانلي السعر المستهدف وتوقعات النمو، في إشارة إلى تصاعد القلق بشأن قدرة مُصدر العملة المستقرة على الحفاظ على إيرادات قائمة على عوائد الاحتياطيات مع تغيّر ديناميكيات السوق. وخفض مورغان ستانلي يوم الاثنين تصنيف Circle Internet Group إلى "Underweight" بدلًا من "Equal Weight"، وقلّص السعر المستهدف من 106 دولارات إلى 38 دولارًا. وأوضح أن البنك خفّض توقعاته طويلة الأجل لتبني USDC ويرى ضغوطًا متزايدة على نموذج دخل الاحتياطيات لدى الشركة. وتزامن ذلك مع هبوط يقارب 6% في تداولات ما قبل الافتتاح، حيث جرى تداول السهم قرب 58.81 دولارًا عقب صدور المذكرة، رغم أن TD Cowen بدأ التغطية في اليوم نفسه بتوصية "Buy" وسعر مستهدف 82 دولارًا. تفاصيل رؤية مورغان ستانلي قال المحلل جيمس فوست إن البنك خفّض افتراضاته لتداول USDC بنحو 33% لعام 2027 و44% لعام 2028، معتبرًا أن نمو USDC لم يكن بالسرعة التي كانت متوقعة سابقًا. كما خفض مورغان ستانلي تقديرات ربحية السهم وفق معايير GAAP إلى ما يقارب 3% دون متوسط توقعات السوق لعام 2027 ونحو 20% دون التوافق لعام 2028. وأشار التقرير إلى منافسة متزايدة من منتجات "النقد المُرمّز"، مثل صناديق أسواق المال المُرمّزة والودائع المُرمّزة، التي قد تسحب رؤوس أموال من احتياطيات USDC وتضغط على دخل العوائد. كما اعتبر أن مبادرة OpenUSD الخاصة بـ USDC، عبر إضافة حوكمة مشتركة وآليات للاحتياطي، قد ترفع تكاليف التوزيع. وفي المقابل، يرى البنك أن أحجام مدفوعات "agentic" لا تزال هامشية؛ إذ قدّرها بنحو 41,900 دولار كحجم يومي، بما يشير إلى متوسط معاملة يقارب 0.24 دولار. وتطرق مورغان ستانلي أيضًا إلى هدف Circle طويل الأجل بتحقيق متوسط نمو سنوي 40% لـ USDC عبر الدورات، معتبرًا أن USDC "عمليًا لم ينمُ" منذ الربع الثالث من العام الماضي. سياق السوق ومزيج الاستخدامات وبالاستناد إلى بيانات McKinsey، أشار مورغان ستانلي إلى أن العملات المستقرة عالجت نحو 35 تريليون دولار من حجم المعاملات المُعدل في 2025، لكن نحو 390 مليار دولار فقط كان يمكن تحديده كمدفوعات واقعية في العالم الحقيقي. ويظل الجزء الأكبر من النشاط مرتبطًا بتداولات العملات المشفرة والتحويلات، لا بالتجارة. ويرى البنك أن حالات الاستخدام المدفوعة بالمدفوعات تتركز في معاملات الأعمال عبر الحدود والتحويلات المالية والإنفاق عبر بطاقات مرتبطة بالعملات المستقرة، وهي مجالات لم تُنتج بعد أرصدة مستدامة واقتصاديات معاملات متكررة كافية لتعويض الضغط على دخل الاحتياطيات لدى Circle. رؤية معاكسة من TD Cowen في المقابل، اتخذ TD Cowen موقفًا أكثر تفاؤلًا، إذ بدأ تغطية السهم بتوصية "Buy" وسعر مستهدف 82 دولارًا. واعتبر المحلل برايان بيرغن أن Circle تتجاوز دور مُصدر عملة مستقرة لتتحول إلى بنية تحتية مالية أوسع، عبر تطوير منتجات تشمل المدفوعات وخدمات الخزانة والأصول الحقيقية المُرمّزة والتوافق التشغيلي وأدوات المطورين، بما قد يساهم في تنويع الإيرادات مع مرور الوقت ويدعم تبني المؤسسات للعملات المستقرة. وول ستريت منقسمة لا يزال المحللون منقسمين؛ إذ تُظهر بيانات LSEG أن 16 من أصل 30 محللًا يصنفون السهم "Hold" أو "Sell"، في حين يوصي 14 بـ "Buy" أو "Strong Buy"، ما يعكس اختلاف الرؤى بشأن مسار النمو ومتانة نموذج الأعمال. مكاسب تنظيمية دون دعم مستدام للسهم عززت Circle مؤخرًا موقفها التنظيمي بحصولها على ميثاق "limited-purpose trust" من إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك لصالح Circle New York Trust، إلى جانب تفويض "trust bank" فيدرالي من مكتب المراقب المالي للعملة OCC مُنح في يوليو (Circle National Trust). وتقول الشركة إن إصدار USDC سيستمر عبر كيان الثقة في نيويورك مبدئيًا قبل الانتقال إلى الهيكل الفيدرالي. ووصف الرئيس التنفيذي جيريمي ألاير ميثاق نيويورك بأنه هدف طويل الأجل يوفر وضوحًا تنظيميًا، كما كانت Circle من أوائل الحاصلين على BitLicense في 2015. ورغم هذه التطورات، لم تترجم المحطات التنظيمية إلى دعم مستدام للسهم؛ إذ هبطت أسهم Circle بنسبة 2.54% في 31 يوليو في وقت اشترت فيه ARK Invest التابعة لكاثي وود 109,129 سهمًا عبر صناديق ETF قبيل إعلان نتائج الربع الثاني. ما الذي يترقبه المستثمرون تسلط مذكرة مورغان ستانلي الضوء على أن مستقبل Circle، رغم التقدم التنظيمي، يعتمد على تبني USDC ونشاط المعاملات، وعلى قدرة الشركة على بناء مصادر إيراد ذات معنى تتجاوز دخل الاحتياطيات. ومن المتوقع أن يراقب المستثمرون اتجاهات تداول USDC، وأداء المنتجات المُرمّزة مثل USYC، ومدى تقدم مدفوعات "agentic"، وكيف تنعكس جهود التنويع في إيرادات متكررة. كما يبرز مقترح "Clarity Act"، الذي قد يضع إطارًا تنظيميًا أميركيًا للعملات المشفرة، باعتباره عاملًا محفزًا محتملًا. الخلاصة: الانقسام مستمر حول ما إذا كان تحول Circle إلى لاعب بنية تحتية مالية أوسع سيغطي مخاطر المدى القريب التي يتعرض لها نموذج دخل الاحتياطيات مع تطور اقتصاديات العملات المستقرة واشتداد المنافسة.