Strategy沽出3.95億美元比特幣：資金轉投STRC回購及建立40億美元現金儲備

Strategy最新一輪出售比特幣後，2026年累計已處置5,258枚BTC，創公司自2020年啟動比特幣策略以來的年度最高沽售量。公司正把資金重配至支援其STRC優先股。 根據美國證券交易委員會（SEC）8月3日披露文件，Strategy於7月27日至8月2日期間沽出1,638枚比特幣，套現1.047億美元；同時增發約301萬股MSTR普通股，集資2.906億美元。合共接近3.95億美元的資金未有用作增持比特幣，而是用於支付優先股股息、回購STRC股份，並把美元現金儲備擴至40億美元目標。資金重配亦令公司暫停買入比特幣的時間延長至6星期，為自2024年以來最長的買入空窗期。 STRC持續折讓交易，迫使公司調整資本配置。STRC為浮息優先股，Strategy原意把其打造成可持續的融資渠道，用以支持比特幣庫存策略。當STRC接近每股100美元面值交易時，公司可在接近面值水平發行新股，並把所得靈活投放到資產負債表，包括買入比特幣。一旦長期折讓，渠道效用便會下降：新一輪發行要不下調發售價，要不提高股息率以吸引投資者。 STRC自5月起一直低於面值。公司其後把年化股息上調至12%，並啟動二級市場回購。上周，Strategy動用來自出售比特幣的5,230萬美元及發行MSTR普通股的2,890萬美元，合共8,120萬美元回購STRC 912,143股。再上一周，公司完成2,500萬美元回購，以平均價86.53美元買入288,930股。Strategy總裁兼行政總裁Phong Le在第二季業績電話會議表示，以低於面值回購STRC可讓公司以折讓方式結清未來股息義務，同時提升需求，推動股價回到100美元面值附近。 自7月回購計劃啟動以來，Strategy累計投放約1.062億美元回購STRC。公司在優先股回購授權下仍餘8.938億美元額度；而MSTR普通股回購的10億美元授權至今仍未動用。管理層目標是在9月前把STRC拉回面值，未來回購節奏將視乎股價表現及市場流動性；若目標達成，相關融資渠道可望恢復。 截至2026年7月26日，Strategy透過各類資本工具累計籌得75.3億美元，當中優先股在資產負債表融資結構中的比重持續上升。 同一時間，公司亦把今次普通股集資所得快速轉入現金儲備，用以支付優先股股息及債務利息。MSTR二次發行所得2.906億美元中，2.5億美元撥入美元儲備，其餘1,170萬美元作營運資金。該儲備在6月底為25.5億美元，並於7月26日透過普通股發行增至37.5億美元；完成本輪融資後，40億美元目標正式達成。 Strategy在6月更新資本框架時估算，優先股股息與債務利息的年度合計支出約為17.6億美元；以此水平計，40億美元儲備可覆蓋約27個月的派付需求。在未獲董事會進一步批准前，該筆資金僅可用於支付優先股股息及現有債務利息。這安排有助降低一項核心風險：即使市場不利，公司亦毋須為滿足短期債務及利息責任而被迫賣資產或再度發證。即使比特幣下跌或融資環境轉差，優先股股東仍有專用現金儲備作保障。 不過，這道安全網在很大程度上以稀釋普通股股東權益為代價。上周公司增發301萬股MSTR普通股但未有購入任何比特幣，同期比特幣庫存減少1,638枚，令經稀釋後每股對應的比特幣持有量下降。 長期看淡比特幣的Peter Schiff指出，連串交易反映Strategy愈來愈依賴沽出比特幣及增發MSTR，並把優先股股東利益置於更優先位置。相關影響亦反映在「每股比特幣」指標：今年以來該指標升幅放緩至3.5%，較5月底的13.3%明顯回落；本季至今更下跌4.6%。公司把BTC yield定義為經稀釋後每股比特幣持有量的百分比變化，並把持幣增量換算為估算的比特幣數目；公司同時強調，相關指標不等同股東回報、收入或現金流，亦不代表公司償債能力。 現金儲備提升了Strategy支付優先股與債務的能力，但融資壓力更傾向轉移至MSTR普通股股東。普通股回報高度取決於比特幣累積速度能否長期跑贏股本稀釋。 今年以來，Strategy持續出售比特幣，顯示比特幣已由「長期持有資產」逐步演變為證券業務的常態化流動性來源。公司在5月底沽出32枚BTC、6月29日至30日沽出1,363枚、7月首五日沽出2,225枚，上周再沽出1,638枚。 比特幣分析師Will Clemente表示，這些交易清楚反映Strategy在三類持份者之間的平衡：比特幣持有者、MSTR普通股股東及優先股投資者。沽售行為顯示管理層願意在資產負債表內調配資金，避免任何單一證券對整體融資結構造成負擔。 Strategy透過「BTC Liquidity Plan」把這種彈性制度化，授權公司可出售比特幣，把儲備最多增加12.5億美元。所得資金可用於支付優先股股息、償付債務利息，或回購優先股或普通股。若出售規模超出上述用途或超出上限，則需董事會額外批准。 公司執行主席Michael Saylor反駁外界指該計劃與「永久持有比特幣」承諾相矛盾，稱公司於6月29日、即第二季業績公布前31日已公布比特幣變現計劃，並非在錄得虧損後才作出調整；公司從未實施「永不出售」政策。Saylor強調，計劃不要求必須出售任何比特幣，長遠仍預期會持續淨買入比特幣。 Strategy仍是持有最多比特幣的上市公司，合共持有842,138枚BTC，約占比特幣2,100萬枚供應上限的4%。該批持倉總成本為635.1億美元，平均成本為75,419美元。按撰文時比特幣約62,633美元計，庫存市值約527億美元，較總購入成本錄得約108億美元未實現虧損。未實現虧損意味日後若需要變現，實際成本可能上升；若持續在平均成本線以下出售，虧損將被確認，支撐龐大普通股與優先股架構及持續派息責任的比特幣儲備亦會收縮。 因此，Saylor所提「長期淨買入」能否落實，關鍵更取決於一點：把STRC推回面值水平，令公司可重回順暢融資，而毋須持續稀釋MSTR普通股股東權益或消耗比特幣儲備。