摩根士丹利下調Circle評級至"減持"，目標價由$106大削至$38，憂USDC增長放慢拖累儲備收入

Circle股價受壓。摩根士丹利周一把Circle Internet Group評級由"與大市同步"下調至"減持"，目標價由$106大幅下調至$38，並下修增長預測，指USDC採用增速不及預期，加上競爭加劇，或令公司以儲備收益為核心的收入模式承受更大壓力。報告發布後，Circle盤前一度跌近6%，股價約報$58.81。值得留意，同日TD Cowen則反向出擊，首次覆蓋Circle給予"買入"評級，目標價$82。 摩根士丹利：下修USDC流通量與盈利預測 摩根士丹利分析師James Faucette把USDC流通量假設大幅下調，對2027年的預估削減約33%，2028年則削減約44%，理由是USDC擴張速度較原先估算慢。該行同時下調Circle的GAAP每股盈利（EPS）預測：2027年預估約較市場共識低3%，2028年則約低20%。 競爭壓力：代幣化現金產品分流資金 報告指出，代幣化現金相關產品（包括代幣化貨幣市場基金及代幣化存款）可能吸走原本停泊於USDC儲備的資金，從而壓縮Circle的儲備收益收入。摩根士丹利亦提到USDC的OpenUSD計劃引入共享治理及儲備機制，或推高分銷成本。 至於"agentic"（代理式）支付，摩根士丹利認為現階段規模仍然極小，估算每日交易額約$41,900，推算平均每筆交易僅約$0.24。 該行亦質疑Circle長期目標——跨週期平均每年USDC增長40%——是否可行，並指USDC自去年第三季以來"實際上未見增長"。 交易結構：穩定幣量大但真實支付佔比小 摩根士丹利引用McKinsey數據稱，2025年穩定幣處理的經調整交易量約$35萬億，但可識別為真實世界支付的僅約$3,900億，絕大多數活動仍集中在加密交易及資金轉移，而非商品與服務的商業支付。 報告表示，支付應用目前主要集中於跨境企業交易、匯款及與穩定幣掛鈎的卡支付等範疇，但這些場景尚未帶來足夠穩定、可持續的餘額沉澱與經常性交易經濟，以抵銷Circle儲備收入業務所面對的壓力。 TD Cowen唱好：Circle正向金融基建平台演進 相對摩根士丹利的審慎立場，TD Cowen分析師Bryan Bergin認為Circle不再只是一家發行穩定幣的公司，正擴展為更廣泛的金融基建供應商，業務佈局涵蓋支付、資金管理（treasury services）、代幣化真實世界資產、互通性以及開發者工具等，有望逐步分散收入來源並把握機構採用穩定幣的趨勢。 華爾街分歧仍大 市場觀點明顯分歧。LSEG數據顯示，在30名分析師中，16人給予"持有"或"賣出"（含等同評級），14人則建議"買入"或"強烈買入"，反映市場對Circle增長路徑與商業模式韌性仍存爭論。 監管利好增多，股價反應仍反覆 Circle近期在監管層面有所進展：旗下Circle New York Trust獲紐約州金融服務署（NYDFS）批出有限目的信託章程，同時公司亦於7月獲美國貨幣監理署（OCC）授予聯邦信託銀行授權（Circle National Trust）。Circle表示，USDC發行將先透過紐約信託架構進行，之後再過渡至聯邦信託架構。行政總裁Jeremy Allaire形容紐約章程屬長期目標，可帶來更清晰的監管框架；Circle亦是2015年較早一批獲發BitLicense的公司。 不過，監管里程碑暫未能為股價帶來持續支持：7月31日Circle股價下跌2.54%，同日Cathie Wood旗下ARK Invest在Circle公布第二季業績前，透過ETF增持109,129股。 後續焦點：USDC流通、代幣化產品與收入多元化 摩根士丹利的報告強調，即使監管進展明顯，Circle未來仍取決於USDC的採用與交易活躍度，以及公司能否建立超越儲備收益的實質性收入來源。投資者或將重點關注USDC流通量走勢、USYC等代幣化產品表現、agentic支付的增長情況，以及收入多元化策略能否轉化為可持續的經常性收入。 另外，擬議中的Clarity Act（可能為美國加密資產建立更清晰監管框架）亦被視為潛在催化因素。 總結而言，分析師對Circle能否由穩定幣發行商順利升級為更全面的金融基建平台仍未有共識；分歧核心在於，擴張敘事能否抵銷短期內儲備收入模式在穩定幣經濟變化及競爭升溫下所面對的風險。