Morgan Stanley hạ bậc Circle xuống Underweight, giảm giá mục tiêu còn 38 USD do lo ngại đà tăng trưởng USDC

Cổ phiếu Circle giảm sau khi Morgan Stanley hạ mạnh giá mục tiêu và điều chỉnh giảm các giả định tăng trưởng, làm dấy lên lo ngại mới về khả năng duy trì nguồn thu dựa trên dự trữ của nhà phát hành stablecoin này khi thị trường thay đổi. Trong báo cáo phát hành ngày thứ Hai, Morgan Stanley hạ khuyến nghị Circle Internet Group xuống Underweight từ Equal Weight và cắt giá mục tiêu từ 106 USD xuống 38 USD. Ngân hàng cho biết đã giảm kỳ vọng dài hạn về mức độ chấp nhận USDC và nhận thấy sức ép gia tăng lên mô hình thu nhập từ dự trữ của Circle. Sau báo cáo, cổ phiếu giảm gần 6% ở phiên trước giờ mở cửa, giao dịch quanh 58,81 USD. Cùng ngày, TD Cowen bắt đầu theo dõi với khuyến nghị Buy và giá mục tiêu 82 USD. Những điểm chính từ Morgan Stanley Nhà phân tích James Faucette điều chỉnh giảm giả định về lượng USDC lưu hành khoảng 33% cho năm 2027 và 44% cho năm 2028, cho rằng USDC mở rộng chậm hơn kỳ vọng trước đó. Morgan Stanley cũng hạ dự báo EPS theo GAAP của Circle xuống thấp hơn khoảng 3% so với đồng thuận cho năm 2027 và thấp hơn khoảng 20% cho năm 2028. Morgan Stanley nhấn mạnh cạnh tranh từ các sản phẩm "tiền mặt được token hóa" như quỹ thị trường tiền tệ token hóa và tiền gửi token hóa, có thể hút vốn khỏi phần dự trữ của USDC, làm suy yếu thu nhập từ lợi suất dự trữ. Báo cáo cũng đề cập sáng kiến OpenUSD của USDC, cho rằng cơ chế quản trị chung và dự trữ chia sẻ có thể làm tăng chi phí phân phối. Trong khi đó, khối lượng thanh toán "agentic" vẫn chưa đáng kể: Morgan Stanley ước tính khoảng 41.900 USD/ngày, tương ứng giá trị giao dịch bình quân khoảng 0,24 USD. Công ty chứng khoán này còn đặt dấu hỏi với mục tiêu dài hạn của Circle là đạt mức tăng trưởng USDC trung bình 40%/năm qua các chu kỳ, lưu ý USDC "gần như không tăng" kể từ quý III năm ngoái. Bối cảnh thị trường và cơ cấu giao dịch Dựa trên dữ liệu McKinsey, Morgan Stanley cho biết stablecoin xử lý khoảng 35 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch đã điều chỉnh trong năm 2025, nhưng chỉ khoảng 390 tỷ USD có thể xác định là thanh toán thực trong thế giới thực; phần lớn hoạt động vẫn là giao dịch và chuyển khoản crypto hơn là phục vụ thương mại. Các trường hợp sử dụng cho thanh toán vẫn chủ yếu tập trung ở giao dịch doanh nghiệp xuyên biên giới, kiều hối và chi tiêu qua thẻ gắn với stablecoin. Theo Morgan Stanley, các mảng này chưa tạo ra số dư bền vững và kinh tế giao dịch lặp lại đủ mạnh để bù đắp áp lực lên mảng thu nhập từ dự trữ của Circle. Góc nhìn trái chiều từ TD Cowen Trái ngược với Morgan Stanley, TD Cowen khởi coverage với khuyến nghị Buy và giá mục tiêu 82 USD. Nhà phân tích Bryan Bergin nhận định Circle đang tiến hóa vượt ra ngoài vai trò phát hành stablecoin, hướng tới hạ tầng tài chính rộng hơn với các sản phẩm về thanh toán, dịch vụ treasury, tài sản thực được token hóa, khả năng tương tác và công cụ cho nhà phát triển. Theo TD Cowen, hướng đi này có thể đa dạng hóa doanh thu theo thời gian và đón đầu nhu cầu stablecoin từ khối tổ chức. Phố Wall chia rẽ Khuyến nghị của các nhà phân tích đang phân hóa. Dữ liệu LSEG cho thấy 16/30 chuyên gia xếp Circle ở mức Hold hoặc Sell, trong khi 14 người khuyến nghị Buy hoặc Strong Buy, phản ánh bất đồng về quỹ đạo tăng trưởng và độ bền của mô hình kinh doanh. Tiến triển pháp lý nhưng phản ứng thị trường trái chiều Circle gần đây củng cố nền tảng pháp lý khi nhận được giấy phép trust mục đích giới hạn từ Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) cho Circle New York Trust, bổ sung cho ủy quyền trust bank cấp liên bang từ OCC được cấp vào tháng 7 (Circle National Trust). Circle cho biết việc phát hành USDC ban đầu vẫn thực hiện thông qua trust tại New York trước khi chuyển sang cấu trúc trust liên bang. CEO Jeremy Allaire xem giấy phép tại New York là mục tiêu dài hạn giúp tăng tính rõ ràng về pháp lý; Circle cũng là một trong những đơn vị nhận BitLicense sớm vào năm 2015. Dù vậy, các cột mốc pháp lý chưa tạo lực đỡ bền vững cho cổ phiếu: ngày 31/7, cổ phiếu Circle giảm 2,54% dù ARK Invest của Cathie Wood mua 109.129 cổ phiếu thông qua các ETF trước thềm công bố kết quả kinh doanh quý II. Điểm cần theo dõi Theo Morgan Stanley, ngay cả khi tiến triển về pháp lý, tương lai của Circle vẫn phụ thuộc vào mức độ chấp nhận USDC và hoạt động giao dịch, cùng khả năng tạo doanh thu đáng kể ngoài nguồn thu từ dự trữ. Nhà đầu tư có thể theo dõi xu hướng lượng USDC lưu hành, diễn biến của các sản phẩm token hóa như USYC, mức độ tạo lực kéo của thanh toán agentic và hiệu quả chuyển đổi của chiến lược đa dạng hóa sang doanh thu định kỳ. Dự luật Clarity Act, nếu được thông qua và định hình khung pháp lý crypto tại Mỹ, cũng có thể trở thành một chất xúc tác. Tổng thể, các nhà phân tích vẫn chưa thống nhất về việc liệu tham vọng trở thành một doanh nghiệp hạ tầng tài chính rộng hơn có đủ để bù đắp rủi ro ngắn hạn đối với mô hình thu nhập từ dự trữ của Circle khi kinh tế stablecoin và cạnh tranh tiếp tục thay đổi.